过去一个月，分级基金套利经历了里程碑式的一个月。现在套利潮基本结束了，终于可以抽空做个总结了。
套利大致可以分为两个阶段。第一阶段是波澜壮阔的A基贴水分级基金套利，第二阶段是持续近两周的AB合并套利（discount arbitrage）。
第一阶段的低贴水套利，大家的顾虑主要集中在基金公司有可能拒绝赎回，而雪球和季思录那两天的讨论也大多集中在这个上面。正是因为这个错误的关注点，才给我们提供了3天23%的套利空间。在A基的折扣已经确定，“理论折扣收益”巨大的情况下，很多人仍然不买甚至不卖A基。主要是不确定基金是否会拒绝赎回。但是，在我看来，基金是否会拒绝赎回根本无关紧要。
这其实是一个简单的数学期望问题。在此之前，我们需要明确一个概念，即：我们能不能99%的时间预测股市，能不能1%的时间预测股市，还是不能100%的时间预测股市？股市里有很多自认为可以预知未来的大神，但至少过去几百年的历史证明，人类还没有进化到可以预知未来的程度，哪怕是百分之一时间是不可能的！这样问题就变得很简单了。
第一，即使基金公司拒绝赎回，也不可能完全拒绝赎回。我们至少可以在第一时间收回部分甚至大部分基金资产。
第二，剩余的基金资产不会长期留在基金内，而是会在未来几天到几周内赎回。
第三点也是最重要的一点。股市在短期内是随机波动的，所以在接下来的几周内，股市本身的数学期望近似为零。那么当我们面临23%的套利空间时，是一次赎回所有基金资产，还是分几批先后赎回所有基金资产，真的会有很大的区别吗？
低贴水套利的问题到这里基本就说明了。接下来，我们来谈谈并购套利。
在并购套利中，与朋友争论最多的问题就是如何处理高折价、高估值的基金。朋友们在做并购套利的时候，一般都会避开跟踪高估指数的基金，比如创业板、中小板、军工、信息等，在我看来，高估指数并没有那么可怕。可以做一个简单的计算，假设某个指数现在是1000点，一年后跌到500点，也就是一年跌50%（这已经是很残酷的假设了，而且我什至没有考虑上升和振荡的可能性。包括在计算中）。那么，每年有250个交易日分级基金套利，这250个交易日下跌50%，每一天的平均数学期望为负千分之二。我们合并套利的实际风险周期是两天，赎回过程是无风险的。所以，只要一只估值过高的指数基金折价率比其他基金高出0.4%以上，我都会选择！
还有一个问题是关于低仓位基金和高仓位基金的选择。在折价率相同的情况下，我更倾向于选择低仓位的基金进行套利。虽然这两种情况下的数学期望相等，但是低仓位资金的结果分布范围更窄，所以可以用更大的资金参与。相比之下，高仓位的基金由于折价空间小，无法掩盖其巨大的波动，只能将资金分多批次，小注慢注，以保证大概率下的平均获胜。