本月原油价格暴跌,WTI主要合约的最新价格为每桶25美元。桶
是国际原油单位,洛克菲勒创立标准石油公司时,他使用的是家族生产的葡萄酒桶。 1桶是42加仑,1加仑约合3.785升,约合0.15美元/升,换算成每升约1.05元。
市面上大多数500ml瓶装纯净水售价2元,折合每升4元,比原油贵四分之三。
或许是价格太诱人,吸引了大量投资者前来挖底,当然,很多投资者已经深陷其中,甚至引发了维权损失事件。
事情大概是这样的,投资者买入南方原油(501018),但基金并没有跟着下跌。3月18日,原油暴跌(WTI下跌-24.42%),TA紧随其后-12.06%,3月19日,原油大幅上涨(WTI上涨23.8%),TA仅上涨2.95%。
结果引起了投资者的不满,甚至怀疑基金出了老鼠仓问题,千浪问题不断发酵。
上周末,我们刚刚聊了8只原油基金的产品竞争力
:能不能买到原油基金,文章讲到南方原油还是跟踪原油价格比较称职的产品,那么跟跌不跟涨的问题从哪里出现,有没有老鼠仓,我们再说。
1. 交易规则的原因
若普通场外基金在交易日15:00前认购,则计算当日基金净值;若在交易日15:00后认购,则按下一个交易日的净值计算。
但不同的是,QDII基金的净值比普通基金晚一天公布,导致QDII基金的股票确认时间为T+2。
例如:Bob在3月18日
15:00前申请南方原油南方基金安全吗,因此申请净值以18日净值为基础,但18日基金净值19日才公布,3月20日才能确认份额。
大型订阅
有投资者指出,可能是因为3月18日前有大量投资者申请,导致大额摊薄股份持有人增加?
大额认购(普通基金)的影响原则:
假设基金A规模为20亿,当前持仓95%(预留1亿现金),基金净值为1元。这又是大账,要申请2亿股。
根据基金认购规则,日
内认购基金是根据当日收盘的净值(即1),但问题是这2亿T+1或T+2日基金经理能用,所以问题就来了。
基金经理以前有1亿现金,现在变成了3亿,产品的有效持仓有所下降。如果T+1日指数上涨,基金的净值必然会落后于指数;同样,如果指数下跌,基金净值的下降也落后于指数的下跌。
粗略地说,似乎有些道理,基金经理还没有来得及开仓,所以没有跟着涨价。
但仔细想想,它仍然经不起推敲。一是19号没跟上涨幅,18号为什么跟上跌幅;二、该产品早在3月13日就已经停牌,大申请从何而来?这种解释没有意义。
大额赎回
南方原油只限制应用,却不限制赎回,那么大额赎回会导致下跌还是不上涨呢?
大额赎回影响原则:
继续使用大额订阅的情况,这次改为大户急用钱,赎回了2亿。但问题是,基金经理现在手头只有1亿现金,他要在T+1日卖出1亿股,才能把钱还给大账户。
因为大额赎回
产品按照T的收盘价计算(净值为1),如果T+1日指数上涨(净值为1.05),大额赎回使基金的有效持仓高于95%,因此基金的涨幅将大于指数涨幅;相反,如果T+1日指数下跌(净值变为0.95),基金的净值也将超过指数。
从这个角度来看,仍然无法解释,原因有二:一是3月19日原油大幅上涨,假设受大额赎回影响的产品应该大幅上涨;其次,3月19日南方原油的市价为30+%,按照LOF基金的规则,投资者可以转让托管登记并在市场上出售,可以比场外赎回多赚30+%,难道大投资者不在乎这个收益吗?
所以大额赎回的猜测也是不准确的。
二、汇率问题
南方原油投资的资产以美元计价,有投资者质疑近期汇率是否波动较大,是汇率问题导致下跌随涨而来吗?
对于汇率因素,如果人民币升值,基金的收入将减少,如果人民币贬值,人民币贬值对应的收入也将反映在基金中。
数据显示,3月17日至20日,人民币兑美元贬值,但幅度不小,不足以对基金的涨跌产生较大影响。
三、是否有鼠舍
机构一级
公募基金产品有严格的内控制度和风控体系,难鼠仓。
比如产品由基金经理管理,但TA也要接受风控部门的监管,从内控角度来看,基金经理独立搞小动作的难度不一般。此外,基金产品的资金由托管银行管理,每一分钱进进出出都要对。说白了,
公募基金发展20多年,很难在制度层面漏洞。
从基金收入水平来看
鼠仓通常是指在股价上涨前,产品管理人员或相关负责人利用职务之便,先在低位买入,然后用公款拉动股价,再先卖出获利。
上图是南方原油近3个月的数据,如果相关人员真的这么做,真的是偷鸡偷饭,大概率不会做这种蠢事。
从位置视图根据基金公告披露的
披露信息,截至2019年底,南方原油前9大资产均为在海外市场上市的ETF原油基金,其持仓占基金资产净值的93.42%。
公募基金产品的持有有明确规定,如单项资产上限为20%,同一管理人发行的产品持仓上限等。因此,基金经理尽可能分散资产以避免跳线,基金持有的资产涉及美国、英国、瑞士等市场,而前9名持股涉及5家海外基金管理公司。
如果要从仓位上做招数,我认为看上述跨国标的资产一般不难,黑匣子操纵的可能性几乎是不可能的。
四、猜测
除上述三个原因外,也有投资者质疑基金的开工率、产品预留现金等。
但我觉得这些都不是重点,比如:产品费每天计算,一年2%~3%除以365,基本可以忽略不计;现金预留也有明确规定,产品仓位明确规定不能低于原油相关资产的80%,整体来看,这些因素不会导致价格出现明显偏差。
标的资产每月亏损转移
南方原油持有9只原油ETF,其最终标的资产是WTI和布伦特原油期货。由于期货合约涉及数月的持仓转移,南方原油的标的资产很可能受到数月持仓转移的损失。
普及一个知识点:期货合约有到期时间限制,根据合约规定,投资者需要在合约到期的指定时间内调仓南方基金安全吗,因为不同期货合约之间存在溢价,当远月期货合约溢价时,变动持仓会带来损失,相反,远月合约贴现转让会带来收益。
如上图所示,我们看到WTI原油和布伦特原油是典型的远月合约溢价,假设南方原油持有的ETF标的资产近期完全移动,那么受此影响的可能性非常高。仔细看看数据:
上图算上WTI和布伦特原油当前主合约,05是到期日的最新合约,也是持有人近期退仓的主合约。
假设原油ETF持有05合约
3月18日,他将承受最大的跌幅,如果ETF经理在这两天将头寸从05合约转移到07合约,那么他的涨幅也将是最小的。
结果就是我们看到的,下跌时跌得更多,上升时涨得少,来回相差6%以上。
以上统计均采用收盘价,3月18日、19日外市原油价格大幅波动,在变动持仓过程中低点卖高难,实际损失会更大。
移动商品ETF进行每月掉期的问题已在上一篇文章中详细解释:
总结:根据以上推理,可以大致得出结论,老鼠仓、大额赎回导致下跌的可能性极低,汇率、管理成本、预留现金等对涨跌的影响也非常有限,但原油大幅波动+几个月的换仓可能会产生比较大的偏差。截至目前,
南方基金尚未给投资者明确答案,市场参与者目前处于各种炒作中。如果要揭露真相,公布当前头寸和计算标的资产涨跌的最简单方法最终将不得不由南方基金来解释。
但是,话又说回来,我们上一篇文章中计算的3只原油基金今年的表现并没有那么糟糕。或者你用数据说话:
截至3月20日,WTI原油连续合约下跌-48.26%,布伦特原油下跌-43.37%,三大原油基金同期下跌30+%。
风险提示
近期原油价格波动较大,大家需要谨慎。
过往回顾:
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