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高通总裁
高通（纳斯达克股票代码：QCOM）是一家投资于未来的公司。该股票目前处于其价值的低端，但具有巨大的增长机会。这应该受到高通行业领先的 5G 调制解调器芯片和全球对 5G 互联网不断增长的需求的推动。在首席执行官克里斯蒂亚诺阿蒙的领导下，高通一直在努力使其产品多样化，远离无线处理器。在其 2022 年第三季度财报电话会议上，阿蒙表示，该公司有望在未来十年内将其 TAM 扩大至 7 亿美元。高通收购服务器芯片制造商 Nuvia 是进入服务器处理器市场并使公司收入增长多元化的机会。其不断增长的汽车业务是高通的另一个吸引人的方面，高通拥有行业领先的自动驾驶技术组合。
5G 显然是高通擅长的领域，也是其大部分收入的来源。这场流行病导致向混合工作/生活环境的转变，从而影响了世界。因此，对 5G 技术（支持更快、更高质量的互联网）的需求急剧增加。据代表全球移动网络运营商利益的行业机构 GSMA 称，2022 年 5G 连接数将超过 10 亿，到 2025 年将超过 20 亿。5G 将占所有移动连接数的五分之一以上到 2025 年底。根据 GSMA 的数据，全球超过五分之二的人口将生活在 5G 网络的覆盖范围内。
高通是第一家推出配备骁龙 X70 5G 调制解调器-射频系统的 5G 调制解调器的公司。骁龙系统利用AI，输出业界领先的5G WiFi技术。例如，使用骁龙系统的Nighthawk WiFi 6E 路由器提供最快的WiFi 速度高达10.8 Gbps，高通的骁龙X65 也将搭载在即将推出的iPhone 14 和三星Galaxy S23 这两家公司的旗舰手机中。从明年开始，即将推出的 X70 将被整合到三星（OTCPK：SSNLF）和苹果（AAPL）的下一代手机中。作为两家公司的独家 5G 调制解调器供应商，高通拥有巨大的 IP 费用收入的短期来源。在可预见的未来，骁龙的表现将推动高通的营收增长。无论是通过路由器还是智能手机，
高通胀和供过于求已经减缓了全球智能手机公司的智能手机出货量。根据 Canalys 的数据，全球智能手机出货量在过去一年下降了约 9%。下降主要影响了三星、苹果和小米（OTCPK：XIACF），它们是高通最大的客户——它们在 2021 年均占高通收入的 10% 以上。如果智能手机销量长期下降，那么来自高通的专利费收入高通的IP专利将下降。然而，从长远来看，高通的多元化战略将收入高度集中于少数客户的风险降至最低。
服务器 CPU 空间长期以来一直由主要来自英特尔 (INTC) 和 AMD (AMD) 的 x86 型处理器提供支持。ARM 处理器是作为 x86 处理器的替代品而创建的，但在手持电子产品中最为流行。X86 处理器优先考虑速度和处理能力，但不符合成本效益，而且容易出现热维护问题。另一方面高通是哪个国家的，ARM 处理器的电池寿命更长，不需要冷却，而且更便宜。随着社会转向云计算，对基于 ARM 的服务器的需求正在增加。云数据中心需要在给定的功率限制下具有更高的性能。它们更适合可以重复执行小操作的服务器。ARM服务器完全符合上述标准。据 GlobeNewswire 报道，全球基于 ARM 架构的服务器市场预计将达到 167 亿美元，
高通正计划进军ARM服务器市场。高通在 2021 年以 14 亿美元的价格收购了服务器芯片制造商 Nuvia。Nuvia 由 John Bruno、Manu Gulati 和 Gerard Williams III 创立。创始人在其职业生涯中一共开发了20款芯片，获得了100多项专利。他们还创建了 Apple A 系列芯片，目前所有的 iPhone 和 iPad 都配备了该芯片。
在芯片组行业，经验丰富的专业人士是宝贵的财富。Nuvia 的创始人为高通增加的价值一直被忽视，并使该公司在服务器 CPU 市场取得成功。在收购之前，Nuvia 声称其服务器芯片的峰值性能比功耗更低的竞争产品高出 50% 到 100%。高通目前正在为使用 Nuvia 技术构建的新服务器芯片寻找客户。亚马逊网络服务 (AMZN) 已同意评估该芯片，这可能对高通有利。领先的云服务提供商 AWS 可能会为使用该芯片支付大量费用，类似于 Ampere 与 Microsoft Azure (MSFT) 的合作关系。
尽管如此，ARM 服务器市场目前竞争激烈，Hewlett Packard Enterprise (HPE)、AWS 和 Ampere 等主要参与者都在为 Microsoft Azure 使用 ARM 芯片。HPE 的计算部门由其 ProLiant 服务器组成，收入为 30 亿美元。Compute 报告营业收入连续四个季度增长超过 20%。AWS 报告收入增长 36% 至 197 亿美元，并推出其最新的服务器 CPU，即 Graviton 3。Ampere 计划很快上市，与 Microsoft Azure、甲骨文 (ORCL)、Equinix (EQIX)、谷歌云 ( GOOGL）和中国云服务提供商腾讯云（OTCPK：TCEHY）、京东云和 UCloud，推出基于 Arm 的虚拟机。这些公司已经在服务器 CPU 领域站稳脚跟，已经创造了数十亿美元的收入，或者拥有重要的合作伙伴关系，可以创造类似的收入机会。然而，如果高通未能赢得像亚马逊这样的大牌公司的设计胜利，那么他们进军服务器 CPU 市场将是一场惨败。
汽车行业的增长是高通的另一个吸引人的方面。Qualcomm 提供多种服务，称为 Snapdragon Digital Chassis。高通宣布赢得约 190 亿美元的汽车设计管道，自第二个财年以来增加了 30 亿美元。收入也同比增长 38%，达到创纪录的 3.5 亿美元。这一增长的主角是大众汽车 CARIAD（OTCPK：VWAGY）的设计胜利，它为未来的自动驾驶工作提供动力。大众汽车是全球第二大汽车制造商，2021 年销量约为 490 万辆。与大多数汽车制造商一样，大众汽车正在向自动驾驶电动汽车转型。高通还与通用汽车 (GM) 建立了长期合作伙伴关系。考虑到大众汽车管道的胜利，高通公司已经预测未来汽车收入超过 160 亿美元，
目前，高通在自动驾驶基础设施领域的主要竞争对手是英伟达（NVDA）和英特尔。Qualcomm 的数字底盘为全球大型客户提供更广泛的服务：车对云 SaaS、自动驾驶和安全 (ADAS)、信息娱乐和连接。相比之下，Nvidia 的 Orin DRIVE 和 Intel 的 Mobileye 只专注于 ADAS。在处理能力方面，高通的 Digital Chassis 提供高达 700 TOPS（每秒万亿次运算），而 Orin DRIVE 和 Mobileye 分别提供 254 和 176 TOPS。Nvidia 的 Orin DRIVE 和英特尔的 Mobileye 分别创造了 2.2 亿美元（同比增长 45%）和 4.6 亿美元（同比增长 41%）的收入。这三家公司都为增长做好了准备，但高通是
高通 DCF 模型估值
高通 DCF 模型（Aakash Yalamanchili）
使用 DCF 模型对高通进行估值表明它被低估了。从收入开始，采用了约13%的增长率。这是通过首先计算高通收入占相关产品/服务的百分比来估算的。这包括移动 (57%)、RFFE (9.3%)、汽车 (3.3%)、物联网 (16.7%) 和半导体许可 (14%)。这些收入百分比乘以相关行业的复合年增长率，得出基于基础产品的加权收入增长率。根据 Fortune Business Insights，智能手机预计将以 7.3% 的复合年增长率增长，自动驾驶为 31.3%，物联网为 26.4%。彭博社预计 RFFE 领域将以 16.1% 的复合年增长率增长。最后，据 GlobeNewswire 报道，半导体 IP 预计将以 10% 的复合年增长率增长。加权收入增长率约为13%。毛利率、营业利润率、D&A、利息费用、税收费用、营运资本变化和资本支出都是通过将每个项目的 3 年跟踪收入百分比平均值乘以预测收入来预测的。
WACC、终值和内在价值计算 (Aakash Yalamanchili)
股权成本使用 3.04% 的 10 年期国债利率、5.6% 的股权风险溢价和 1.07 的杠杆贝塔系数计算。债务成本为高通债务的YTM，约为3.38%。这些乘以高通的股权百分比和债务百分比，计算出 WACC 为 8.56%。终值是使用一些假设计算的。随着高通的成熟，高通的永久 FCF 增长率被认为低于 GDP 增长率。国家加权 GDP 增长率和高通的收入百分比乘以各自的 GDP 增长率。
Business Quant 2018 年报告称，高通 66.64% 的收入来自中国，13.64% 来自韩国，2.65% 来自美国，16.74% 来自世界其他地区。这些百分比乘以 4.4%、2.5%、3.7% 和 3.6% 的 GDP 增长估计值，得出约 3.8% 的增长率。假设较低的永久自由现金流增长率为 3.3%。在预测期内将 FCF 的终值和现值相加，得出的隐含 EV 约为 1870 亿美元。这是由约 1,810 亿美元的隐含股权价值除以 1,149 股稀释后的股份数得到支持的。这产生了 157.70 美元的隐含股价。高通目前的股价较其当前股价折价约 21%，
然而，随着公司开始从智能手机和 RFFE 以外的产品中获得越来越多的收入份额，该模型并未考虑高通产品收入的百分比变化。进一步扩展到自动驾驶和工业 CPU 行业可以为这两种产品带来更大比例的收入。值得注意的是，高通近三分之二的收入来自中国。人们担心，随着 COVID 封锁继续对该国经济产生负面影响，中国的 GDP 增长将会放缓。尽管如此，高通还是表现出了韧性，尽管中国经济放缓且智能手机需求下降，但上个季度在中国的销售额增长了约 37%。
基于当前的宏观经济状况，高通的业绩令人印象深刻，因为该公司持续创造收入。在5G调制解调器芯片子领域的主导地位，以无与伦比的芯片性能凸显，成为高通未来价值的基础。高通进入基于 ARM 的服务器 CPU 和自动驾驶 SoC（片上系统）等前景广阔的行业，进一步凸显了高通的未来价值。不过高通是哪个国家的，高通股价近期表现不佳，同比下跌约10%。
因此，在价格开始攀升至其内在价值之前，现在是购买高通的最佳时机。这将从新 iPhone 14 的发布开始，一直持续到 2023 年，包括三星 Galaxy S23 等其他智能手机版本的发布。Snapdragon 数字 SoC 芯片将继续确保设计胜利，并且人们对 Nuvia 服务器 CPU 的性能非常乐观。尽管主要市场放缓、需求下降和供应链短缺，但收入仍保持弹性，这进一步证明了高通拥有的价值。所有这些因素都表明高通不会长期被低估，投资者应该抓住机会。
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